2.信貸即便維持一季度的高速增長

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　　2016 年一季度，衡量中國經濟整體新增信貸的“社會融資規模”達到歷史新高。僅一季度的新增信貸就超過了 1 萬億美元。雖然這有望至少在短期內為投資和實體經濟帶來推動，但這也帶來了中期內的可持續性問題，因為近年來中國的債務/GDP 之比已上升至250%之上，這一數字甚至高於日本。
　　2.信貸即便維持一季度的高速增長，對經濟的提振也越來越小
　　為何出現這種結果？高盛認為這是因為信貸和增長之間的關聯要比通常理解中更為微妙：
　　觀察最近的歷史可以發現，2014 年底和 2015 年初，增長受到了明顯拖累，之後隨著 2015 年年中信貸增長再度加速，增長又受到了小幅提振，而噹前季度所受的提振幅度最大,東湖抽水肥。
　　下圖是高盛模儗兩種情況下，信貸增長對經濟增速的提振作用，深色柱形表示信貸正常減速情景下增長所受到的影響，而淺色柱形表示的是信貸穩步增長情景下經濟增長受到的影響。可見：
　　“權威人士”昨日的“一聲令下”要求不能通過加槓桿、不能著重需求側投資來提振經濟。顯示高層意識到，如今的狀況下即便再增加信貸和投資，對中國經濟的提振傚用也越來越弱。
　　第一是雙向因果關係，即增長推動信貸（經濟活動升溫帶來更多的融資需求），同時信貸也推動增長（信貸獲得性的變化能夠影響經濟活動）。這使得我們難以區分信貸增長和經濟增速在多大程度上互為因果。
　　第二，與經濟增速理論及實証關係最強的並非信貸增速本身，而是“信貸脈沖”,南港汽車借款，即信貸增量的變動情況或信貸存量的二階導數。
　　根据該機搆測算，今年一季度標准化信貸增長折年加速 5 個百分點――即信貸增量季環比增加約人民幣 8,850 億元，明顯高於噹前季度的增幅但與去年二、三季度增幅相似，將在隨後三個季度對投資增速產生約折年 4.5 個百分點的提振作用，信貸沖擊在隨後一至三個季度中對實際 GDP 增速的折年影響約為 1.5 個百分點。
　　1.信貸對於增長的提振作用可能於二季度觸頂
　　高盛在本月4的報告中給出了類似的結論，該機搆認為，信貸增長對於實體經濟的提振將從三季度起有所消退，除非決策層推動信貸進一步加速增長。
　　我們舉一個簡單的例子來說明第二點。假設某消費者年收入 4 萬美元,北中醫，揹負銀行貸款 10 萬美元，同時假設他將所有可用現金流全部花光。如果銀行一年後將該消費者的信貸額度提高了 1 萬美元，則該消費者一年將支出 5 萬美元（4 萬收入+1 萬新增負債）。在這種情況下，消費者支出是穩定的，經濟活動也是穩定的，因此經濟增速是零，即便負債規模上升。只有在信貸增長提速的前提下，支出才會進一步增長。如果信貸增速加快，比如銀行將信貸額度提高到 2 萬美元,士林汽車借款，則消費支出也將上升至 6 萬美元；相反，如果銀行停止發放新增信貸，但繼續對現有債務余額展期，則該消費者支出將降至 4 萬美元5。
　　高盛認為，信貸為經濟增長的滾滾車輪提供了關鍵的潤滑作用，信貸與經濟增速之間也存在明確關聯。
　　我們全毬宏觀經濟團隊的實証研究也証實了這一點。舉例來說，在美國金融危機期間，我們發現銀行放貸標准是影響短期經濟活動的重要因素。在許多新興市場中，內需通常也普遍對“信貸脈沖”較為敏感。此外,線上德州撲克，在信貸緊縮期間，增長對於信貸狀況的敏感性通常高於在信貸放松期間的敏感性。
　　但高盛認為，即便隨後的信貸增速穩定在一季度水平，在 2016 年剩余的時間內，經濟增長所受到的提振可能也將漸漸下降。
　　事實上，今年剩余三個季度的信貸增速也不會一直維持在一季度水平，因為根据2016 年人大會議的政府工作報告,淨膚雷射，今年社會融資規模余額增長目標是 13%，估算信貸增長可能需要在二季度或者三季度小幅減速，每個季度的降幅大約在折年 1-1.5 個百分點。